➢如何理解近期美国制造业建设支出激增 通俗来看 ，美国制造业建设支出就是制造业企业设备和建筑的在建价值 。市场之所以关注这一指标，是因为建设支出的上升往往意味着后续产能扩张和产出的增加。 而目前，在美联储的快速加息下， 美国制造业建设支出逆风激增 ，达到历史最高水平 。 我们认为，供应链压力和产业政策推升 了 美国电子行业的建设支 出 。首先，拆解数据后，我们发现近期的美国制造业建设支出的激增主要由电子行业拉动 。 拜登政府推出的产业政策 （比如《芯片法案》）以及疫情后 供应链的压力 是半导体企业增加在美国投资的两大主要因素。 ➢ 制造业“超级周期”的三大特征 我们发现，21 世纪以来，美国出现过两轮制造业强周期，分别是
2003 2007 年以及
2010 2014 年 。 通过分析这两段时期美国经济的特征，我们或许可以得到当下是否新一轮制造业“超级周期“的线索。这两段时间里，美国宏观经济呈现了三个显著的特征： 第一，从经济周期角度分析，每次制造业强周期大多伴随补库以及产能利用率的大幅提升 。 第二，从金融条件角度看，制造业强周期需要一个良好的企业融资环境。 上两轮制造业强周期中，美国企业在发债、股权融资、以及银行贷款的规模上均趋势性上行 。 第三，在上两轮制造业强周期中，我们都看到了外资流入的影子 。 ➢ 当下美国可能不具备开启制造业“超级周期”的 条件 对比上两轮制造业强周期和当下美国的宏观数据后我们发现，美国开启新一轮制造业“超级周期”可能是一个伪命题。
首先，美国仍处于明显的去库周期，且制造业产能利用率位于历史高位，进一步显著提高的空间有限 。 第二在美联储快速加息的背景下，美国企业的直接融资 和间接融资均 受到了较大阻力 ，仍处于去杠杆阶段 。 近期美股企业债发行、股权融资数据都不甚理想，银行贷款增速也在快速下降，美国企业融资较为艰难。而且，历史经验表明， 企业杠杆率 要 触底回升， 可能需要 美联储降息的推动 。 第三，最近外国企业对美国制造业直接投资的金额也在降低 。 ➢ 虽然没有“超级周期”，但半导体行业的结构性复苏或可期待 虽然我们认为美国不存在制造业“超级周期”的特征 但在分析中， 我们发现美国半导体行业数据存在着结构性的亮点 。 第一，以目前的需求强度计算，美国电子行业库存 仍 很高；但如果未来需求能得到提振，那么电子行业在较低的产能利用率下，或许存在扩张的空间 。 近期半导体行业在新的应用场景的发展可能会提供这一契机。 第二，目前不少海外半导体企业宣布了在美国的巨额投资计划，未来外资流入或有所加速 。
2020 年 5 月至
2023 年 5 月期间，美国已宣布的前十大半导体投资项目中，出现了台积电、三星等非美企业的身影，累计投资额近
600 亿美元 。 |